任泽平:中国货币宽松的时间窗口已经打开

作者:任泽平团队 阅读(42)

  未来半年一年,货币宽松的窗口已经打开了。对未来的股市、债市、资本市场,不应该悲观。

  今年下半年明年上半年中国经济将逐季放缓,经济下行的压力会逐渐加大。对这个事情,公共政策要有充分的估计。

  总的来说,这次降准对经济是利好的。但是,它改变的是经济的斜率,不改变方向。

  今年下半年,三四季度,包括明年上半年,经济将会逐季下滑。降准的政策、未来基建的发力,它是对冲性的,对冲的力度如何,决定了我们未来经济下滑的幅度如何。

  未来一年中国的货币政策将有四步曲,不急转弯到慢转弯,到转弯,到轰油门,大的方向是一个逐步宽松,逐步加码的节奏。

  因为货币要宽松,美联储还要引导缩减购债规模,综合中美这种政策的错位,未来人民币升值的压力会缓解。

  存款准备金率开始放松了,投放了狭义的基础货币,但是我们的金融政策,三道红线、集中度管理、信贷额度对房地产还是收紧的,房地产的销售还会回落一段时间。

  美国这次货币正常化的时间会拉得非常长,比大家想象的还要长。再加上中国过去这一年多,我们货币正常化,中美的利差已经在相对比较高位,它是有一个利差保护的。

  所以人民币升值的压力会缓解,但不会大幅贬值,资本的流出压力也不大。

  大宗商品通胀的高点临近了。5月17号,我们在市场上比较早地提出大宗商品价格高点临近了。当时大宗商品还在往上冲。到了5月19号,国常会开会,保供稳价,对于大宗商品的投机炒作给予打击。随后大宗商品价格有所降温。

  现在(大宗商品)上游的价格基本都是暴利了,都是利润100%,200%的增长,在这么丰厚的利润情况下,我相信未来的供给能力一定会恢复。

  猪价正在逐步筑底。但是生猪的存栏量和能繁母猪的存栏量还在比较高位,所以猪价虽然筑底,但仍然是一个供大于求的格局,猪价大幅上涨的条件现在并不具备。

  以上,是著名经济学家任泽平博士,7月12日在线上交流中,分享的最新精彩观点。

  任泽平对央行最近的全面降准进行了解读,分析了降准对于经济、股市、债市、房市、通胀、人民币汇率的影响。

  他认为,中国货币宽松周期已经开始了,对未来的股市、债市不应该悲观,甚至可以适当乐观。

  以下是全文:

  前两天央行降准了,不仅是降准,还是全面降准。

  7月15号,全面下调金融机构的存款准备金率0.5个百分点,投放1万亿的基础货币。今天我们就围绕这个事情来聊一聊。

  大致想跟大家聊几个方面内容:

  第一个,时隔一年多,央行重启降准释放了哪些信号?央行为什么要降准?

  第二个,这次降准对经济、股市、债市、房市影响有多大?

  股市是货币的晴雨表,未来半年一年经济肯定是不好了,但是股市能不能好起来?

  第三个,给大家展望一下,中国货币政策的宽松周期是否要开启了。

  这关系到我们的股市、房市、债市、就业、经济增长、通胀方方面面

  最后一个,想跟大家交流大宗商品价格见顶了吗,猪价见底了吗。

  中国货币宽松周期已经开始了

  我们直奔主题:

  第一个判断,这是一个对冲式的、预防式的降准。

  第二个判断,今年的下半年、明年上半年,经济和通胀会逐步放缓。

  第三个判断,为了应对未来经济的下行压力,中国货币宽松的周期已经开始了,中国货币宽松的时间窗口已经打开了。

  第四个判断,2019年市场很悲观,洗洗睡离场论,当时我就讲否极泰来,在今年初市场很乐观,当时我有讲流动性拐点;今年上半年市场表现很一般,我们在市场高点就给大家讲,流动性拐点来了。

  站在现在这个时点,经过这大半年的调整,对于未来货币政策宽松的预期,大的方向,货币在未来的半年一年应该是宽松的,

  虽然节奏可能会快一点慢一点,大家有分歧,但是未来半年一年,货币宽松的窗口已经打开了。

  所以最后一个判断,对未来的股市、债市、资本市场,不应该悲观,这是我的基本判断。

  逻辑框架就是我们原来讲的经济周期,股市是货币的晴雨表,熟悉我们的朋友都知道,我们做这些判断都有基本的分析框架。

  降准释放的是投放流动性的信号

  我先跟大家讲一下这次降准。

  降准究竟是什么?叫降低法定存款准备金率。

  什么叫法定存款准备金率?

  就是央行为了保障金融机构客户提取存款的要求,要求各大金融机构,尤其是银行,必须在央行存放最低的存款准备金,这就是法定存款准备金。

  法定存款准备金是一个什么概念?

  如果央行提高法定存款准备金率,这就叫收紧货币政策,导致商业银行货币创造的功能会降低,货币乘数会下降。

  如果央行降低法定存款准备金率,那就意味着商业银行,尤其是基础货币或者叫狭义流动性就会增加。

  商业银行就可以拿这些钱去给企业放贷款,也可能会买政府的债券,就会导致企业的投资行为,包括政府的投资被扩大,还有可能会给普通居民,居民就可以拿这个钱消费。

  降低法定存款准备金率就是刺激经济的一个手段。

  央行刺激经济是三大手段,

  一个是降准,这个信号意义是比较强烈的。从去年3月份到现在已经有一年零三四个月,央行没有再启动降准。

  还有降息、公开市场操作。

  央行收紧货币政策也是这三大工具,只不过它是反向操作的,提高准备金率,加息、正回购。

  逆回购是投放流动性,正回购是回收流动性。

  这次央行降准,而且是全面降准,毫无疑问释放的是投放流动性的信号。

  这次降准,我先把央行要表达的意思给大家说一说,再讲一讲我们的一些看法。

  央行是这样讲的,今年以来部分大宗商品价格持续上涨,一些小微企业面临成本上升的经营压力。

  过去一段时间大宗商品价格涨得比较猛,导致企业的经营成本上升,所以国务院出台了两个政策,一个叫保供稳价,打击大宗商品的投机炒作。

  5月17号,我们说大宗商品价格高点临近了,5月19号国务院开会,叫保供稳价,随后大宗商品价格高点就出现了,甚至还出现了基本金属、工业金属价格的一波调整。

  第二个,通过降准,降低企业的融资成本,来支持小微企业。

  我们现在是一种k型复苏,

  过去这几个月,大企业的PMI景气指数都在50以上,小微企业都在50以下。

  就业也不好、消费也不好,跟大中小企业的复苏分化有很大的关系。

  央行说全面下调金融机构的存款准备金率0.5个百分点,降准将释放长期资金约1万亿元。

  我要跟大家强调的是,这1万亿它可是基础货币,

  按照金融学,基础货币叫高能货币,它通过货币乘数可以进行放大,所以狭义流动性、广义流动性、M2会有乘数的放大效应。

  这次降准的目的是什么?按照央行讲,叫增强金融机构资金配置的能力。

  什么概念?

  今年上半年,我们地方债发行量很小,大约都压到下半年来发,地方发债用来支撑新基建、老基建,

  但是这些发债需要钱,会从金融市场吸收流动性,怎么办?

  央行说我投放流动性来支持地方政府的发债。

  第二个,引导金融机构积极运用降准资金,加大对小微企业的支持力度。

  下半年有很多的MLF到期,麻辣粉这个东西是有成本的,现在央行通过降低存款准备金率0.5个百分点,投放1万亿的基础货币,这个是零成本的。

  银行的负债端的成本就下降了,央行就鼓励金融机构、银行把这些多出来的降准资金,用于扶持小微企业绿色金融等等,包括制造业、实体经济,国家支持的这些方向。

  根据央行测算,此次降准,为金融机构资金降低成本约每年130亿,

  金融机构因为这次降准,用存款准备金率替代麻辣粉,节省了130亿的资金成本,希望把它反哺给企业,降低整个实体经济社会的综合融资成本。

  这就是央行自己讲的降准三大目的:

  第一,增强金融机构的资金配置能力,下半年地方要发债;

  第二个,引导金融机构加大对小微企业的支持力度;

  第三个,降低金融机构每年的资金成本130亿,希望能够降低整个社会实体经济、小微企业的融资成本。

  货币政策的取向有没有变化?央行说稳健的货币政策取向没有改变。

  货币政策取向基本是三个区间了,一个是收紧,一个是放松,中间就是稳健。

  央行说我这次虽然全面降准了,不仅降准而且全面降准,还投放了1万亿的基础货币,但是货币政策稳健中性的取向没有改变。

  它的逻辑主要是,我是对冲式的,对冲了政府的发债,对冲了中期借贷便利MLF的到期。

  这是央行这么讲。

  这次降准确实以对冲式、预防式为主

  但中国的货币宽松周期开始了

  从市场人士的(角度),我们对这次降准的几个判断:

  第一个,这次降准的力度非常大,超出了市场预期,

  原来市场预期可能是定向降准,或者说降准时点没快,但是这次无论是降准的力度,还是时间,都超出了市场的一致预期,而且力度非常大,投放了1万亿的基础货币。

  第二个,只要是降准,就是货币的宽松,

  货币金融学上把这个事儿说得非常清楚了。用1万亿的降低准备金率释放的零成本流动性来替代麻辣粉,降低了融资成本,这也有一种变相降息的意味在里面,

  但降准主要是一种数量的宽松。

  这次降准确实以对冲式预防式降准为主,但是中国的货币宽松周期开始了。

  我们来给大家理一理中国这一轮的经济周期和货币政策周期。

  2019年下半年到2020年初,当时我提过一个观点叫“拿掉猪以后都是通缩”,当时我呼吁该降息了,货币该宽松了,那个时候属于经济周期的衰退期。

  从去年的二三月份,因为应对疫情,应对通缩,应对经济的衰退,货币政策开启了宽松周期,

  去年我们有三次降准,最后一次是在去年3月中旬,是一次定向降准。

  回过来看2020年这三次降准带来了股市、房市等等资产价格的上涨,股市是货币的晴雨表,就是这个原因。

  从去年5月份,我们开始货币政策正常化,没有再度宽松。

  从去年底到今年初,我们又通过三道红线、集中度管理、经营贷、包括控制房贷额度,开始收紧金融政策,所以我讲广义流动性的拐点出现,1月份以后股市债市都做了调整。

  今年上半年没有大的行情,很大程度上是因为流动性收紧了,而且这种收紧的滞后性影响,房地产销售在最近这几个月也放缓了。

  做投资也好,分析经济形势也好,一定要相信逻辑,不要看情绪,也不要去看谁谁买股票,所以我要跟着买。

  那些东西都不重要,最重要的还是逻辑。

  股市是货币的情绪表,经济不好的时候货币宽松,利好资本市场,

  这一轮的周期是非常清楚的,去年2月份启动了宽松周期,所以股市房市上涨。

  今年1月份我提出流动性拐点,结果今年上半年没有行情,流动性拐点就是因为融政策收紧了,金融政策为什么收紧?就是因为经济太好了,甚至大宗商品价格的通胀都起来了。

  所以股市债市没有什么大的行情,房地产销售最近也开始放缓,根本原因就是货币现象。

  现在货币的宽松周期再度开始了,

  我在5月17号就给大家讲过,大宗商品价格的通胀高点临近了,未来应该会边际放缓,虽然可能还会高位盘整。

  下半年经济下行压力会逐季增大

  因为出口下滑、房地产销售下滑

  消费和制造业投资不及预期

  第二,今年下半年一定要充分估计经济下行的压力,

  今年下半年经济下行的压力会逐季增大,

  我们前期讲过这个观点:一季度是经济的顶部,二三四季度会逐季放缓,而且一个季度会比一个季度放缓的压力增加。

  今年下半年明年上半年中国经济将逐季放缓,经济下行的压力会逐渐加大。对这个事情,公共政策要有充分的估计。

  主要原因有三个:

  第一个是房地产销售的放缓。

  这还是一个分析框架,房地产长期看人口,中期看土地,短期看金融,

  这种持续的、一轮一轮的房地产金融收紧,一定会对房地产销售产生影响,大家拭目以待

  所以最近上海、深圳包括未来的北京,房地产销售会逐步放缓。

  第二个是出口。

  今年下半年、明年上半年出口下行的压力会比较大,两个原因:

  第一个就是美国经济的复苏也快到尾声了,它原来是耐用品的复苏,向中国采购各种耐用品、家电、电子产品,带动了中国的出口。

  但是随着美国疫情的控制,带来了几个影响,一个很重要的影响就是美国的复苏从耐用品的复苏到了消费的复苏,就是服务的复苏。

  大家娱乐或者是逛公园,会带动油价的上升,但是不会带动对中国进口产品采购的上升,这是第一个,跟美国复苏的节奏有关。

  第二个,像美国也好,欧洲也好,越南也好,包括韩国也好,这些国家的生产能力在恢复。

  去年尤其是今年初,世界上只有中国具备大规模的生产恢复能力,在中国生产来保障全球的供给。

  但是现在因为疫苗的接种,这些国家疫情控制也逐渐的好转,这些国家的生产能力也在恢复,未来我们的出口也会出现比较明显的下滑。

  第三个原因就是未来消费的复苏,应该是不及预期的,

  包括制造业投资,这跟我们的K型付出有很大的关系。包括PPI上游对下游的挤压,下游的利润不好,上游的利润很好。

  但是上游因为碳达峰碳中和,不让扩张产能,下游受利润成本的挤压,不具备扩张产能的能力。

  综合这三个原因,出口下滑、房地产销售下滑以及消费和制造业投资不及预期,在今年的下半年到明年上半年,大家会看到中国经济的逐季放缓;

  再加上通胀高点临近,中国货币宽松周期已经开启了。

  未来半年一年

  对中国资本市场不宜太悲观

  简单总结一下,时隔一年多,央行重启降准释放了货币的宽松周期再度开启的信号。

  虽然央行讲是对冲式的,预防式的,但是大的方向,是因为通胀高点已经出现,未来经济下行的压力会逐季加大。

  作为逆周期调节很重要的工具,未来货币的宽松周期将逐渐打开。

  今年初我们提出流动性拐点,今年上半年没有行情,大家度过了资本市场很平淡的上半年。

  但是我倒建议从现在开始,到后面的半年一年,对中国的资本市场不宜太悲观。

  虽然可能会有波动,大家对于货币再度宽松也不一定预期的那么快,但是这个方向是对的,

  大的方向是中国的货币政策将会再度宽松,经济在未来半年一年将会逐渐放缓,所以未来货币政策可能会对经济也好,对资本市场会再度友好。

  降准对经济是利好的

  但它改变的是斜率,不是方向

  这次全面降准力度这么大,对股市、债市、房市、经济、通胀有哪些影响?

  第一个,降准毫无疑问利好实体经济,因为这次降准会达到两个目的:

  首先,降低小微企业的融资成本,

  过去这半年多,小微企业被上游成本挤得比较厉害,因为大宗商品价格上涨,所以PPI没有向CPI传导,CPI覆盖的这些企业大部分都是小微企业,消费类的企业,包括中小制造业企业。

  中国这种K型复苏,我们从PMI指数,包括利润的分化都看得非常明显。

  这次降准,央行鼓励银行金融机构加大对小微企业的支持力度,会对小微企业的经营压力有一定缓解。

  其次,今年上半年我们地方政府发债的额度都没有用完,或者说都被推迟到下半年了。

  这次央行投放了很多基础货币,我估计今年下半年地方发债额度会比上半年要多,

  这也意味着今年下半年基建的力度会比上半年要大,下半年虽然出口、房地产等等下滑,但基建有可能是一个向上的力量,来适当对冲,

  今年下半年,我们通过降准给了金融机构资金,金融机构去买地方债,地方政府发债,拿了钱以后去搞新基建,大致是这个逻辑。

  总的来说,这次降准对经济是利好的。

  但是,它改变的是经济的斜率,不改变方向。

  今年下半年,三四季度,包括明年上半年,经济将会逐季下滑。

  央行出台的这些政策、未来基建的发力、包括这次降准,它是对冲性的,对冲的力度如何,决定了我们未来经济下滑的幅度如何。

  我最近也开始呼吁,要对未来经济下行压力有充分的估计,中国的货币政策、财政政策要有一定的准备。

  中国这一轮通胀主要是输入性的

  降准对通胀影响不大

  第二个,对通胀的影响。

  现在通胀的压力还比较大,最近猪价也反弹了,大宗商品价格还在高位的震荡,会不会对通胀有影响?

  客观地讲,你要说这次降准完全没有影响,教科书都得重写。某种程度上,货币宽松肯定会增加通胀压力。

  但是问题在哪里?

  中国的这一轮通胀主要是输入性的,这一轮的大宗商品通胀是因为全球的供求缺口,再加上美元流动性泛滥所带来的。

  供求缺口是欧美经济复苏所带来的需求,印度拉美深陷疫情危机当中,所带来的供给短缺,导致了大宗商品价格猛烈上涨,这是很重要的原因。

  再加上美元流动性泛滥,美国的广义货币供应量M2指数创了20年新高,虽然美联储6月16号在引导货币政策的退出,我看很难。

  美联储的这次货币政策的退出或者收紧,这个周期会拉得非常长。

  虽然美联储受制于经济复苏、通胀的压力、资产价格泡沫,未来可能会逐渐缩减购债的规模,但是力度不会太大。

  主要是美联储对货币宽松依赖性太强了。

  对于这种输入性通胀压力,我们国内的货币政策是无效的,而且如果你过度的收紧,反而会伤害我们自己的实体经济,尤其是中小企业,

  中小企业本身就受到上游大宗商品价格上涨的挤压,如果我们再收紧货币政策,融资成本上升,中小企业就很麻烦了。

  而且中小企业是解决中国就业的主力,决定了居民的收入和消费。

  为了保护中小企业、制造业、实体经济,央行保持了货币政策的独立性,不会为了输入性通胀压力而选择收紧货币政策。

  因为这个东西也没什么用。一季度央行的货币政策报告对这个东西讲得非常清楚了。这一次主要是输入性通胀压力,中国央行不会通过收紧货币政策来应对。

  总的来看,对通胀影响不大,我们的判断就是通胀高点临近了,但是因为供求缺口还存在,PPI5月份是9%,6月份是8.8%,高位有所回落,但是可能还在高点震荡一下。

  6月份CPI是1.1%,但最近全球干旱带来粮食价格上涨,包括最近猪价触底反弹,这个事情未来可能会推高一下CPI,但是总体来说影响不大。

  货币宽松利好股市债市

  第三个,对股市、债市、房地产和人民币汇率的影响。

  股市是货币的晴雨表,不是经济的晴雨表,教科书经常讲股市是经济的晴雨表,这个东西是错的,如果大家按照这个做投资经常会做反。

  经济如果好,就会导致货币政策的收紧,货币政策收紧,股市就可能调整,

  反过来讲,如果经济不好,物价也通缩,这时候货币政策是宽松的,反而带来股市的上涨,

  这个事情非常明显,中国也是这样,美国也是这样。

  比如说去年经济不好,货币宽松,尤其是去年上半年,结果股市房市都大涨,今年一开年,经济也不错,通胀也很高,GDP18.3%,结果流动性拐点出现,今年上半年没行情。

  美国也是这样,去年美国经济差的不得了,-6%的增长,但是美国股市房市创历史新高,美国房价创15年新高,美国三大股指全部创历史新高,而且美国两大海岸线甚至出现了抢房的现象。

  股市、房地产市场不是经济的晴雨表,它是货币的晴雨表,资产价格根本上是一个货币现象。

  按照股市是货币的晴雨表这个分析框架,如果未来经济下行的压力逐季加大,中国货币宽松的窗口正在逐渐打开,

  在中期,这种货币宽松对中国的资本市场是利好的,对中国的债市,对中国的股票市场都是利好的。

  这是对股市债市的影响。

  未来人民币升值压力会缓解

  房地产销售还会回落一段时间

  对人民币汇率的影响。

  因为中国货币要宽松,美联储还要引导缩减购债规模,综合中美这种政策的错位,未来人民币升值的压力会缓解。

  最后,谈谈对房地产市场的看法。

  现在的货币金融环境是狭义松、广义紧。

  狭义松是什么?

  准备金率开始放松了,投放了狭义的基础货币,但是我们的金融政策,三道红线、集中度管理、信贷额度对房地产还是收紧的,房地产的销售还会回落一段时间,这是一个短期的判断。

  但是从长期来说,人口流入的都市圈、城市群的房子,长期具备投资的价值,这是对房地产市场的影响。

  未来货币政策对资本市场会越来越友好

  央行时隔1年零4个月向市场全面降准,投放了1万亿的流动性和基础货币,因为经济逐级下行。

  同时,下半年MLF到期的量比较大,还有政府要发债的量也比较大,它要做一些资金的对冲,同时要降低小微企业的融资成本。

  与此同时,从我们专业角度的分析,一季度是经济的顶部,今年下半年,明年上半年经济将逐级放缓,大宗商品价格的高点也临近了,未来货币宽松的窗口打开了。

  大家记住,股市是货币的晴雨表。

  未来的货币政策对经济也好,对资本市场,股市,债市也好,会变得越来越友好。

  未来中国货币政策可能经历四个阶段:

  不急转弯、慢转弯、转弯、轰油门

  第三个问题,中国货币政策要重新宽松了吗?

  我的答案非常明确,虽然市场对这个问题还有争议,但我的答案是,

  货币政策的宽松周期打开了,货币政策宽松的时间窗口打开了,未来的货币政策对资本市场将会逐步的友好。

  我给大家做一个预测,未来中国货币政策可能会经历四部曲。

  第一个阶段叫不急转弯。

  第二个阶段叫慢转弯。

  第三个阶段叫转弯。

  第四个阶段叫轰油门。

  大的方向是一个逐步宽松,逐步加码的节奏。

  我们的经济周期处在滞涨往衰退的阶段转换

  为什么提这么一个判断?

  去年5月份以来,尤其是今年上半年,我们的货币和金融政策回归正常化,金融政策开始收紧。

  今年下半年到明年上半年,整个货币政策的周期就要转过来了,从过去的收紧,正常化,转为再度的宽松,这是我们基于经济形势观察的一个专业的看法。

  我们的判断是这样,经济或者通胀的走势决定了我们货币政策的松紧,

  因为货币政策和财政是一样,它是逆周期调节。

  经济好,货币紧,经济不好,货币松。

  第一,大致在今年的五六月份,大宗商品价格的高点临近,或者已经出现。

  第二,经济将会逐渐的放缓,主要的拖累因素出口,房地产。

  现在我们的经济周期处在滞涨往衰退的阶段转换。

  大家知道滞胀是没有投资机会的,就像今年上半年一样。

  我们现在处于滞胀的后期,衰退的初期,

  所以今年下半年到明年上半年就是两期转换的时点,中国货币宽松的时间窗口正在逐渐打开,货币政策对资本市场将会逐步友好。